熔断机制明年起实施业界担忧其与涨跌停板互斥

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辞旧迎新。经历了大幅波动的2015年，A股市场将于明年元旦正式迎来熔断机制，抵御极端行情来袭。

今年以来，上证指数六次下跌超过7%，短期内密集来袭的出血行情令新股民措手不及，老股民也鲜有幸免，更使数家知名私募无奈清盘。在业内人士看来，熔断机制的出台其首要目的便是保护投资者利益。

根据证监会[微博]新闻发布会所介绍，海外市场引入熔断机制的路径也大体相似：极端行情催生。如美国市场是在1987年发生股灾后引入指数熔断，2010年发生“闪电崩盘”后引入个股熔断；韩国市场则是在1997年发生金融危机后先后引入指数熔断和个股熔断。

面对极端行情之矛，祭出熔断之盾，其核心是触发涨跌幅阈值时暂停交易，为投资者在市场大幅波动时留出“冷静期”。对其运作模式，部分投资者也并非完全陌生，一段时间内的新股上市首日交易机制已有熔断机制的雏形。

熔断与涨跌停板互斥？

2014年新股上市首日一度实行两次临时停牌机制，例如，某新股开盘价为10元，那么当其盘中成交价首次上涨达到或超过11元，或者下跌达到或低于9元时，该只股票将被临时停牌1小时；复牌后，如盘中成交价首次上涨达到或超过12元，或者下跌达到或低于8元时，该股票将被临时停牌至14：57。

值得注意的是，在新股发行价压低的背景下，首日两次临时停牌机制一度导致流动性不足的问题：多数新股仅成交寥寥数笔后便触及上限，全天大部分时间处于临时停牌状态，投资者想买买不进，中签者即使想卖也无法卖出。

而根据三家交易所指数熔断的规定，沪深300指数全天任何时段触发7%熔断阈值的，将暂停包括股票及基金等股票相关品种的交易至收市。大面积的暂停交易同样带来流动性的隐忧，个人投资者袁明向记者表示：“指数到7%所有票就都不能交易了？之前大跌还能排队跑，以后是不是排队的机会都没了？”

机构人士蔡童则向记者推演了熔断机制与涨跌幅限制并行下的可能问题，“之前的调整，我们已经看到了千股跌停的踩踏发生，如果当时就有熔断(机制)的话，很可能市场不是冷静而是更加恐慌。为什么？挂跌停板至少可以出一点是一点，但如果暂停交易到收市，很可能一天一股都出不掉。比如配资资金要强制平仓，暂停交易了又平不了，只能等第二天集合竞价。最极端的情况是第二天开盘直接7%，又暂停交易一天。另外很重要的一点，股指期货是跟着一起熔断的，对冲的渠道也堵上了。现货期货两个市场都没有成交量，比单纯的连续下跌更可怕。“

在蔡童看来，问题的关键在于极端行情下A股10%涨跌幅限制下阈值过低及“跌停板的价格引不出足够的成交量”。目前，美国市场个股并无涨跌幅限制，韩国市场今年6月15日起涨跌幅限制从15%放宽至30%，相应的其阈值设置的选择空间较大，分别设置了8%、15%及20%三个阈值，只有当指数下跌超过20%才暂停交易至收盘。

阀值过低？

在A股市场，在保留10%涨跌幅限制的前提下，可选的指数熔断阈值有限。部分市场人士认为，现有阈值较低，触发次数可能较多，且两档阈值间隔过小，可能连续触发，建议仅设一档阈值，或提高阈值至6%、8%，也可考虑扩大阈值之间的差距。

“提高至6%、8%那都是退而求其次的说法，要引入熔断最好是取消10%的限制。引入的目的就是稳定市场，但没有成交量一切无从谈起。本来就无量跌停，你再来暂停交易那么一下，是我的话很难冷静下来。”蔡童表示，“放开限制，个股跌10%没量，跌15%量就可能上去，总之让市场去协商一个价格，想出去的人出得去，想进来的人进得来，成交量释放市场的情绪就能缓和。”

据交易所公告显示，上述希望短期仍难以实现。停板制度的引入，其设计初衷出于防止或减缓市场的暴涨暴跌，提高市场的稳定性，保护投资者。不过其施行以来屡受诟病，监管层也承认“从今年股市异常波动的情况看，涨跌停板制度在极端情况下不足以发挥稳定市场的作用”，但也同时表示“放宽或取消涨跌幅限制度会影响结算风险管理制度、杠杆类业务风控措施、市场监察指标等现行制度安排，对投资者的交易习惯影响也比较大，短期内难以实施。”

对此，蔡童并无过多担忧，“我担心的是再来一次，熔断可能让事情变得更糟。但市场已经剧烈调整过，短期来看(极端行情的)可能性很小。”

此外值得注意的是，此次并非只设下跌熔断，而是双向熔断。监管层表示“境内市场投资者结构以中小散户为主，价格双向波动较大，既出现过恐慌性下跌，也曾出现过快上涨，包括因事故导致市场短期大幅上涨的情况。”

此处“事故“所指在业内人士看来自然指向光大乌龙指事件。2013年8月16日，光大证券策略投资部错误发出234亿元的买单，成交72亿，导致中石油、中石化[微博]、工商银行等权重股一度涨停，但当日便几乎吐回全部涨幅，上证综指一度上涨5.96%但最终收绿。对于涨停板追涨的投资者，K线图上突兀的上影线意味着将近一年时间以后方能解套。

可见，呼吁冷静的并非只有杀跌，也基于“追涨”。历史来看，熔断机制的引入也仅仅开始，监管机制与市场运行需双向反馈。美国、韩国市场的熔断阈值及暂停交易的时间等均在推出后有所调整；类熔断机制的新股上市首日两次临停机制也在实行数月后便遭取消，以确保新股的交易时间。对于蔡童等业内人士所表达的隐忧，证监会表示“将在今后的制度完善过程中，结合熔断机制实际运行情况继续深入研究论证。”

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